【方正零售】爱婴室:区域领先的母婴连锁零售商,享受二胎政策红利,登陆A股市场加速跨区域扩张

观点摘要

爱婴室是国内母婴连锁零售第一股,截止2018Q1公司已在全国开设196家大中型直营门店,经营总面积超过11万平方米。公司定位中高端市场,在华东地区网点密集,并初步实现了跨区域扩张。上市后计划在2018-2020年期间新开130家门店。公司的商业模式是通过商品销售、婴儿抚触等配套服务引流,最后通过供应商营销推广等方式进行用户价值的变现。随着公司网点数量、用户数量增加,用户流量价值也进一步凸显。


二胎政策全面放开,我国迎来第四次婴儿潮,16年出生率12.96‰再创新高。此外受益于消费升级,母婴消费品都呈现出高端化趋势。预计行业未来三年在“量价齐升”的趋势下,保持12%以上的复合增速。母婴消费品的电商渗透率已经达到32%,但线下仍然是最主要的渠道。近年来商业地产(尤其华东、华南地区)供给严重过剩,给母婴连锁零售店带来良好的扩张机会。母婴业态能够集客引流、延长消费者逛店时间。购物中心通常会以优惠的租金吸引母婴业态入驻,尤其青睐采用直营模式、门店面积大、提供配套娱乐的母婴连锁零售商。公司新开门店也更多开设在购物中心,比老店(街边店)毛利率更高、孵化时间更短。门店升级改造有助于提升利润率。


我们预计公司2018-2020年分别实现收入20.8/24.9/29.9亿元,分别同比增长15%/20%/20%,归属净利润分别为1.12/1.38/1.69亿元或EPS分别为1.49/1.83/2.26元,对应同比增速分别为19%/23%/23%。公司上市后加速提速,门店升级促进利润率提升。我们看好母婴消费品行业的长期增长前景,并看好公司在母婴零售行业的竞争优势和长期增长潜力,首次覆盖给予“强烈推荐”评级!


风险提示:

新进区域的行业竞争激烈,新店的收入和利润低于预期。电商冲击严重,导致老店收入下滑。


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一【孩子王】母婴零售连锁领跑者,深耕会员价值,全国快速扩张

二【好孩子国际】全球婴童用品领军者,零售业务注入上市,战略品牌增长全面向好

三【乐高】从乐高近百年发展史和两次“突围自救”,反思产品和品牌企业的经营战略



1.  定位中高端的母婴连锁零售商,起步华东市场,上市后加速跨区域扩张

1.1 发展历程和股权结构

爱婴室是国内知名、区域领先的母婴连锁零售商,公司2005年成立于上海浦东新区,在近十年的发展中,积累了良好的声誉和250万会员用户,截至2018Q1在全国已开设近200家大中型直营门店,在华东、华南地区的门店较为密集。公司2011年完成股份制改造,2017年登陆A股市场,成为国内首家在A股上市的母婴零售公司。

公司股权结构稳定,实际控制人为联合创始人施琼、莫锐强、董勤存、戚继伟四人,截止2018Q1四人分别直接持有公司股份比例为23.1%、12%、7.6、3.3%,合计持有公司股本比例为46%。除实控人外,第二大股东为2015Q4进入的境外投资者Partner Group Harmonious Baby Limited,持股比例为19.2%;第三大股东为茂强投资,持股比例为4%,其股东包括莫锐强、董存勤及公司其他高管、员工持股平台。公司管理团队在行业经验丰富,主要高管均为食品、快消行业出身,并在较早时期进入了母婴零售行业,对母婴消费市场认知深刻。

1.2 业态描述:大中型门店直营门店,覆盖全品类,提供抚触游乐等配套服务

公司收入主要来自于线下门店的商品销售。截止2018Q1已在全国范围内开设196家中大型母婴品质生活馆,总体经营面积超过11万平方米。公司起家上海,在华东地区的门店较为密集。公司从成立至今十余年始终坚持采用直营模式开店,而国内母婴零售专卖店的公司绝大部分是单体店或加盟店,实现跨区域扩张绝大多数是采用加盟模式(例如乐友、优家宝贝、爱婴岛、可爱可亲、爱亲等,对加盟商的管理相对松散)。目前采用直营模式、且实现跨区域扩张的母婴零售公司目前只有孩子王、爱婴室。爱婴室的单店平均面积约为600㎡,保证了较高的销售效率,坪效约2万元/㎡/年。店内专业销售中高端的母婴用品,产品覆盖奶粉、用品、棉纺品、食品、玩具、车床等几乎所有品类。除商品销售外,公司在部分门店增设有婴儿抚触馆、游泳馆,提供相关的婴童健康配套服务。为客户搭建了一站式的母婴用品采购及婴童健康服务平台。

从品类结构来看,公司销售80%以上来自奶粉、用品、棉纺、食品,这些品类消费频次高周转快。同时,店内也展示少量的车床、玩具产品,这些品类相对周转较慢、但毛利率较高,消费者有较大概率将门店作为体验入口,最终消费采用网购。2017年公司奶粉/用品/棉纺/食品/玩具车床类收入占比分别为42%、27%、11%、7%、6%。门店内综合提供全品类的商品,确保为母婴消费家庭提供一站式的、便捷的销售场所,同时也保证了较高坪效。



电商渠道建设:公司将线上定位为辅助线下的渠道,2017年电商收入在整体收入中的比重仅1.0%,毛利率较低(目前在10%以下)。线上销售以自营渠道为主,目前已经搭建了网上商城(PC端)、APP(移动端)、公众号(微信平台)。



线上虽然是辅助渠道,但是对公司的长期发展有重要意义:①线上有助于品牌宣传、提升知名度、美誉度。 ②有助于进行深度会员管理,公司积累了250万会员的信息数据,可以推荐附近门店、精准推送商品促销信息。③线上下联动能够带动流量的提升,包括通过O2O平台预约抚触等配套服务的过程。公司上市募集资金4.1亿元将用于以下项目:(1)营销网络建设项目计划投资2.4亿元,主要用于新开130家直营门店。(2)服务生态系统平台建设计划投资5500万元,主要用于信息系统的优化开发。(3)补充营运资金,计划投入1.2亿元。预计新渠道的营运能力将进一步强化。


1.3 门店网络:深耕华东,拓展华南,上市后计划三年新开130家直营门店

公司起家上海,在华东地区网点最为密集,并且已经下沉到部分富庶的三线城市,此外在华南发达地区布局了门店2017年末门店总数为189家,2013-2017年每年净新增门店数量约为15家。上市后公司将加快开店步伐,计划在2018-2020年期间新开130家门店,其中计划开设含抚触馆的服务36家。

区域分布情况:截止2017年,公司在上海/南通/福州/宁波/厦门/嘉兴/绍兴/杭州/无锡分别开设了75/43/28/15/8/6/6/5/2家门店。根据招股书中披露信息,未来三年新开门店也将集中在上海、华东、华南等经济发达地区。新开的含抚触服务的门店集中在最发达城市(上海、宁波、杭州、厦门等)。

单店收入情况:2017年公司平均单店收入为957万/年,2017年整体坪效为1.63万元/㎡/年(按照2017年经营总面积11.2万㎡)。2013年-2017年单店收入每年均有10%左右增长。其中发达地区门店的单店收入较高,2017年上海单店年收入为1330万元/店/年、杭州980万元/店/年,宁波为900万元/店/年。其他地区单店年收入相对较低,一方面和当地的经济发展程度、消费水平有关,另一方面是因为公司在当地发展时间相对较短,门店尚处在孵化阶段。尤其是福建等新区的门店有一个收入爬坡阶段。



1.4 商业模式:商品销售、抚触服务引流获客,通过供应商广告来变现用户流量价值

公司定位于中高端市场,通过质量过硬的商品、丰富的品类、便捷的购物体验来引流。婴儿抚触等配套服务是公司重要的引流方式,公司在部分门店开设了独立区域,由专业技师为0-3岁儿童提供游泳、抚触等专业服务。配套服务主要通过预付卡形式销售,按服务次数划卡记录。同时门店内定期举行各类亲子互动、母婴讲座,合作品牌商等机构提供儿童摄影、儿童早教、产后瘦身等各类增值服务。店内导购人员、婴儿抚触服务人员都经过专业培训,在仪容仪表、清洁规范、服务流程、态度上都有完整的考核制度。配套服务能够帮助门店引流获客、延长消费者逛店时间、增强消费者粘性

总结爱婴室的商业模式,是通过商品和服务引流获客,最终通过广告价值来获取利润。我们估算公司大部分净利润均来自为品牌供应商(通过推广等服务变现),而销售商品、提供服务利润率较低


(1)从毛利润结构来看商品及服务的毛利润贡献约占70%,剩余30%来自广告收入(其他收入)。以2016年为例,商品和服务的毛利润为2.9亿,而“其他服务”的毛利润为1.4亿。“其他服务”的构成项主要包括①供应商提供的推广展示服务,②促销活动管理服务。可以将简化“其他收入”理解成公司从供应商赚取的广告收入。

(2)从净利润结构来看,我们估计公司绝大部分利润来自供应商。以2016年为例,商品及服务的毛利润是2.9亿,而围绕商品销售产生费用为2.8亿(人工、租金、折旧三项),对应净利润为0.1亿。则2016年的净利润0.8亿净利润可能约0.7亿均来自广告收入



分业务毛利率2017年公司综合毛利率为28.4%,近年来持续提升,和门店改造升级有关。公司的老店多为街边店,选址在社区周边。而新店很大一部分开设在购物中心,客流量高于街边店且高毛利产品比重更高。因此随着公司毛利率也随开店提升。

  • 商品销售和服务的毛利率:2017年为23.9%,较16年提升4pcts;其中商品销售门店销售毛利率为24.3%,电商毛利率为7%、婴儿抚触服务毛利率为8%;

  • 其他收入(广告等)毛利率:2017年为92.6%。


各项业务的净利率的拆分(估计)

  • 销售商品和提供服务:2017年毛利率为23.9%,考虑人工、租金、折旧费率合计为16.6%,也主要是门店销售和服务产生的,因此初步估计销售商品和提供服务的净利率为7.4%。

  • 其他收入(主要广告):2017年其他收入的毛利率为93%,且与之相关的费用较少,保守估计其他收入净利率在70%以上。



2. 两大红利利好母婴连锁零售业态的扩张,坚持直营模式、严控品质的企业具备长期发展的实力

2.1 第四次婴儿潮来临,母婴消费市场景气度高

我国正式进入“第四次婴儿潮”,出生率连续创新高建国至今的三次“婴儿潮”分别出现于1949~1955年(建国初期)、1962~1970年(三年自然灾害结束)、1985~1997年(改革开放),每次婴儿潮期间出生人口均超过2000万人/。第三次婴儿潮出生的人群正处于20~35岁的生育旺盛期。2014年出生率12.4‰创新高,“全面二孩”政策出台后2016年出生率12.96‰再创新高,标志着我国“第四次婴儿潮”正式拉开序幕。预计2017-2021年每年新增人口数将分别达到2110万、2189万、2077万、1936万、1689万,其中预计二孩为340万、464万、403万、353万、160万。2015年底我国0-4岁人口数为8014万人,预测2020年将达到9800

在二胎政策放开、消费升级的双重需求因素驱动下,我们预计母婴童消费行业将长期保持景气的增长态势。罗兰贝格预计中***婴童消费行业的市场规模将在2020年达到3.6万亿,其中商品、服务各占一半。预计未来5年,商品销售市场CAGR≈12%,而服务相关的市场增长更快,预计未来5年CAGR≈17%。

  • 母婴童服务产业中,教育、娱乐的市场规模最大。预计到2020年儿童早教、儿童娱乐、金融、丽人、医疗的市场规模分别达到6081亿、4517亿、3475亿、2085亿、1042亿。

  • 婴童消费品品市场中,各品类结构较为稳定。预计到2020年,食品的市场规模3701亿(占比39%)、服装3312亿(占比34%)、易耗品1169亿(占比12%)、孕妇用品1461亿(占比15%)。在消费升级的驱动下,母婴童商品消费呈现出高价化、高端化的趋势,尤其是在奶粉近几年类海外进口的有机配方奶粉增长极为强劲,品牌都在大力推出高端线。“量价齐升”的趋势使母婴消费品行业、母婴零售行业都将在未来5年保持景气的增长态势。


2.2 购物中心供给过剩,母婴店成为商业地产所青睐的稀缺优质业态

近几年中国购物中心爆发式增长,导致优质的商业品牌相对较成为稀缺资源。对比澳大利亚,我国的购物中心密度虽然相对较低,但是过去几年呈现爆发增长的态势,购物中心供给总量在过去5年几乎翻倍。根据联商网统计,2016年末全国购物中心总数已经突破4000家,经营总面积约4亿方,2017年也是购物中心开业大年,初步统计全年新开项目将达到970 


新增商业地产尤其集中在经济发达的华东、华南地区。在2015-2016两年期间,华东新开购物中心427个,华南地区新开133个。意味着这两个区域的购物中心竞争愈发白热化,客流量被稀释。购物中心需要招募优质的商业品牌入驻以保证客流量。这就意味着华东、华南的商业地产已经从卖方切换为买方市场——过去购物中心强势,品牌入驻门槛高、购物中心收取的扣点率或租金也较高;而现阶段优势商业品牌则更强势,具备引流能力的优质商业品牌所取得的门店位置、联营扣点率、租金费用也会较为优惠。



近年来国内购物中心都提高体验类业态的占比,以吸引更多消费者。体验类业态包括餐饮、电影、娱乐等区域,而母婴童业态是家庭所有成员可以驻足停留的区域,不仅有极强的引流能力,还能延长消费者的购物逛店时间,成为大量大型购物中心所青睐的标配业态。优质母婴童零售商也能以更优惠的租金入驻百货。从近几年商业地产的变化来看,各类儿童业态都在快速扩张、储备门店。购物中心中常见的儿童业态包括:商品***店(母婴零售店)、儿童娱乐、早教、餐饮等。目前定位中高端人群、专注在购物中心开店的母婴零售店普遍都网点较少,代表企业为宝大祥、MothercareMotherswork。其品牌力仍在建设阶段。


2.3 母婴电商快速发展,但线下零售仍将占据主流的渠道地位,直营零售商更具长期发展潜力

近几年来母婴电商蓬勃发展,母婴童消费品的网购渗透率迅速提升。考虑到线上线下消费需求的差异,我们认为母婴电商可能在标品更具经营效率的优势但长期来看,线下仍将是母婴童消费品的主导渠道。罗兰贝格预计2020年母婴商品消费中,线下渠道占比仍将在60%以上。其中母婴店(MDS)是主流的线下渠道,2015MDS销售额在线下渠道中的占比为43%。消费者依赖线下渠道的原因包括:①对线上商品的品质更放心;②线下门店能够提供线上无法提供的专业服务;③线下门店也是体验、娱乐、社交的场所

母婴童消费品的电商渗透率预计将在2020年将达到40%。母婴电商主要包括平台、垂直两大类:平台类包括天猫、京东、唯品会、网易考拉、小红书等,垂直电商的代表企业包括①社交或论坛起家,随后将用户导入购物平台的美囤妈妈(宝宝树旗下电商);②主打跨境海淘或者正品特卖,例如贝贝网、蜜芽等。之类垂直母婴电商目前主要在一二线城市发展较好。


线下方面,国内绝大多数母婴连锁零售商采用大加盟模式,和直营模式相比,加盟模式主要有两点缺点:①管理相对较为粗放,尤其是门店数量超过1000家之后,在商品、服务的管理上都更加松散。②体验差距:加盟店普遍单店面积较小,85%以上门店面积在300㎡以下,以街边店为主。

从发展路径来看,加盟模式的母婴连锁企业主打低线城市较低的加盟门槛也决定了企业的扩张速度较快。代表企业包括乐友、爱婴岛、优家宝贝、可爱可亲、爱亲等。上述企业大部分门店数量已经超过1000家,乐友为600家左右

国内坚持全直营模式的母婴连锁零售商仅有孩子王、爱婴室,此外丽家宝贝绝大多数采用直营模式。上述企业均定位中高端市场,门店面积较大。孩子王平均单店面积在3300㎡、丽家宝贝在1000㎡以上)。直营模式资金投入大,完成全国扩张的难度较大。因此会选择从华东、华南、一线城市等经济发达地区发展。孩子王从江苏南京起步,并已经开设了250家门店,在全国主要城市都设立了网点,初步完成了全国扩张。丽家宝贝的门店总数约为100家,主要集中在在北京、天津、廊坊。从模式来看,直营母婴零售商的发展更为良性,企业的扩张战略、融资能力将很大程度影响长期竞争地位。孩子王、爱婴室、乐友是行业内较早完成了融资的企业,在扩张方面和同类企业相比具有明显的资金优势。

2.3 上游品牌格局分散、消费频次高,决定母婴零售是一门好生意

母婴童消费品品类非常丰富。从品类特征出发,我们认为两大属性决定了母婴零售是一个利润率可观、能够建立竞争壁垒的好行业

2.4.1 属性1:品类丰富,既有标品、非标品。

零售渠道同时经营标品(利润率低、但是引流能力强)、非标品(利润率高),从而实现合理利润率。标品主要为奶粉、纸尿裤,业内称几家强势品牌为“8大奶粉,2大纸尿裤”。婴童食品Top 6市占率35%,头部公司包括惠氏、纽迪希亚、美赞臣。纸尿裤Top 3品牌市占率为50%,头部品牌为帮宝适、好奇、花王、妈咪宝贝。上述大品牌对渠道依赖小,返点率薄,经营标品主要为引流。非标准品品类包括日用品(奶瓶、奶嘴、餐具)、棉纺品(童装、孕装等)、辅食等。供应商格局非常分散,品牌对渠道推广引流依赖强,返点率高。对于爱婴室来说,未来供应商的广告、管理服务收入仍然大有提升空间。

2.4.1 属性2:大多数商品周转较快,复购频次高,容易建立消费黏性和竞争护城河。

以爱婴室为例,2017年公司80%的收入来自奶粉、用品、棉纺品等中高频消费品。这些商品周转快,保证渠道的效率较高(坪效),爱婴室目前的门店面积在600㎡左右,坪效在1.6/年左右。

同时,经营高频消费品的零售企业,更容易在发展过程中建立自身的竞争护城河。通过长期的渠道培养、用户经营,企业能够培养自身的知名度和美誉度,品牌效应有助于强化消费者粘性,并且取得和供应商进行谈判的溢价能力。从而再形成采购的规模优势,从供应链、产品端建立竞争优势并形成良性循环。因此优质公司能够在发展和扩张过程中强化竞争壁垒,形成马太效应。


3. 财务分析和盈利预测

3.1 收入:跨区扩张、门店孵化成熟,带动收入长期稳健增长

我们基于门店数量、单店收入进行收入预测,并按区域进行拆分。预计2018-2020年期间分别实现收入20.8亿元、26.0亿元、32.2亿元,对应同比增速分别为15.0%19.9%20.1%。

门店数量预测:根据招股书中的计划,预计公司2018-2020年净新开门店数量分别为40家、50家、50家;对应各年末的门店数量为229家、279家、329家。

同店收入预测:根据零售业的经营特征,企业在跨区域扩张过程中,单店收入会有一个爬坡的阶段。随着消费者认知度提升,客流量稳定提升后会进入成熟阶段。爬坡周期在0.5-3年不等,具体情况和当地的消费能力、竞争激烈程度有关。因此在开店大年预测公司平均单店收入会有下滑。预测2018-2019年整体单店收入分别为908万元、893万、910万元,较上一年分别同比-5%-2%-2%


3.2 利润率:新店毛利率高于老店,加速开店促进利润率提升

我们基于业态结构进行毛利率预测:预计未来三年各项业务的收入占比基本稳定,2018-2020年整体毛利率分别为29.9%30.9%30.9%。其中2018-2019年分别提升1.51.0pcts。公司2018Q1整体毛利率为25.1%,较去年同期提升0.4pcts,其中商品销售部分毛利率提升明显,主要经营品类毛利率均有明显提升。

新店毛利率更高,开店将促进公司毛利率的提升。根据公司招股书,2017年新店的毛利率为29.8%,超过老店(28.7%),并且历年门店毛利率均在逐步提升过程中。公司新店更多选址在购物中心,毛利率高于街边店(老店较多选址在购物中心)。购物中心门店在升级装修、商品陈设上进行了升级,此外购物中心客流量大,因此增加了车床等展示类、高毛利率商品的比重。


费用预测:我们预测公司2018-2020年销售管理费用率有一定程度提升,销售管理费率分别为21.4%22.2%22.1%,分别提升0.9pcts0.8pcts-0.1pcts。分性质来看,职工薪酬、租金费率有所增加。人工费用率的增加和工资上涨、门店扩张有关,租金费用率的提升和购物中心店的占比提升有关,购物中心的租金费用一般高于社区街边店。

净利润和净利率预测:我们预测公司净利率将受益于新店占比提升、门店升级而逐年提升,预计公司2018-2020年净利率分别为6.22%6.38%6.54%,归属净利润分别为1.12亿、1.38亿、1.69亿,对应EPS分别为1.49元、1.83元、2.26元,对应同比增速分别为19%23%23%。

3.3 其他重要财务指标

3.3.1 营运资本分析:存货、应收、应付等

公司存货水平较高——2015-2017年年末存货在总资本中的比例分别为54%53%48%。这是商业模式、扩展阶段、季节性三个因素造成的:

1)公司采用全直营方式经营,和其他加盟店模式不同,公司需要承担所有商品库存。

2)公司处于快速扩张期,因此新店铺货导致库存水平较高。

(3)季节性因素,公司在每年年末会集中备货,为元旦、春节的销售进行准备。

公司的存货周转能力良好,且商品跌价风险小。从周转情况来看司整体的库存周转率保持在3.5以上。此外存货商品中奶粉、棉纺品等标品占比大,这类商品保质期较长、且跌价风险较小,过去三年的存货跌价比例都在1%以下。综合考虑以上因素,我们认为公司的库存水平较高是符合经营实际情况的,且不存在大的经营风险。


除存货外,流动资产中占比较大的为预付款2017年占流动资产比例为14%。其中包括对供应商、物业甲方提前支付的货款和租金。对部分品牌供应商主要采用现金进行预付,现金预付有助于取得品牌返点从而降低采购成本,主要的预付供应商均为较为强势的国际知名奶粉品牌,前五大包括惠氏、纽迪希亚、雅培、合生元、金伯利、优壹电商等。2017年预付账款翻倍至8300万,主要是公司门店加速扩张,为销售储备商品而提前预付款项所致。

流动负债中占比较大的为应付账款2017年占流动负债的比重为63%。其中主要是应供应商支付的采购款。公司和部分品牌供应商采取合同账期结算方式,随着公司经营规模扩大、采购规模增加、同时市场地位提升,公司的应付账期、应付规模都有增加。有助于减少营运资本的占款,改善公司的营运现金流



3.3.2 现金流分析和净资产回报率

公司经营性现金流情况良好。2015-2017年经营性净现金流分比为4200万、1.21亿、1.08亿元,而三年的资本开支分别为5100万、3800万、3400万。粗略估计新开1家门店的资本开支为200-300万。一定程度上可以证明公司自身的经营现金流可以支撑每年新开20家门店。上市融资后公司能够以更快的速度扩张。剔除资本开支后的经营性净现金流,过去三年均保持稳定增长,和净利润基本匹配。


3.3 投资摘要和盈利预测

爱婴室是国内母婴连锁零售第一股,公司自成立以来十多年坚持采用直营模式开店,截止2018Q1已在全国开设196家大中型直营门店,经营总面积超过11万平方米,积累了250多万会员用户,并配套建立官方网站、微信公众号等线上销售平台。公司定位中高端市场,在华东地区网点密集,并在江浙、华南地区初步实现了跨区域扩张。上市后计划在2018-2020年期间新开130家门店。加强在华东、华南的门店网络布局。

公司的商业模式是通过商品销售、婴儿抚触等配套服务引流,最后通过供应商营销推广等方式进行用户价值的变现。公司的商品质量过硬,并且在部分门店内设立了抚触、游泳等配套服务专区,强化了会员粘性。但从利润结构来看,商品销售和服务并不是利润的核心来源(毛利率为24%、相关的费用率约为18%),我们估计公司的净利润更多来自供应商(包括推广展示服务、促销活动管理服务),且毛利率在96%,估计净利率在70%以上。随着公司网点数量、用户数量增加,用户流量价值也进一步凸显。

二胎政策全面放开,我国迎来第四次婴儿潮,16年出生率12.96‰再创新高。此外受益于消费升级,母婴消费品呈现出高端化趋势。2015年母婴童消费品市场的规模约为9800亿人民币,在“量价齐升”的趋势下,预计未来三年行业将保持12%以上的复合增速。母婴消费品的电商渗透率已经达到32%,但线下仍然是最主要的渠道。预计到2020年线下渠道的占比是60%,而母婴专卖店在线下渠道的占比达到43%近年来商业地产(尤其华东、华南地区)供给严重过剩,给母婴连锁零售店带来良好的扩张机会。母婴业态能够集客引流、延长消费者逛店时间。购物中心通常会以优惠的租金吸引母婴业态入驻,尤其青睐采用直营模式、门店面积大、提供配套娱乐的母婴连锁零售商。公司新开门店也更多开设在购物中心,比老店(街边店)毛利率更高、孵化时间更短。门店的升级改造也有助于提升公司的利润率。

盈利预测:我们预计公司2018-2020年分别实现收入20.8/24.9/29.9亿元,分别同比增长15%/20%/20%,归属净利润分别为1.12/1.38/1.69亿元或EPS分别为1.49/1.83/2.26元,对应同比增速分别为19%/23%/23%。公司上市后网点扩张提速,门店全面升级,利润率随之改善,我们看好母婴消费品行业的长期增长前景,并看好公司在母婴零售行业的竞争优势和长期增长潜力,首次覆盖给予“重点推荐”评级!



7. 风险提示

新进区域的行业竞争激烈,新店的收入和利润低于预期。

电商冲击严重,导致老店收入下滑


文章来源


本报告摘自2018年6月2日发布的《【方正零售】爱婴室:区域领先的母婴连锁零售商,享受二胎政策红利,登陆A股市场加速跨区域扩张》

倪华    执业证书编号S1220517070003


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方正证券商贸零售团队


倪华(首席分析师)

电话:18901910624(微信)

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北京大学金融学、香港中文大学经济学双硕士

2014年新财富:批发零售行业 第三(团队成员)

2015年新财富:批发零售行业 第四(团队成员)

2016年新财富:批发零售行业 第四(团队成员)

2017年水晶球公募榜单:批发与零售贸易 第二名;2017年金翼奖:商业贸易行业 第三名


罗贤飞

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上海财经大学硕士


吴丛露
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北京大学经济学硕士


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